IMF "토큰화 주식 변동성 1.5배 높아…안전장치 필요"

24시간 거래·소수점 투자 등 개인투자자 접근성 개선

강제청산 시 유동성 위험 심화…서킷브레이커 등 점검

[사진=로이터·연합뉴스]

금융자산 토큰화가 거래비용 절감과 24시간 거래 등 금융시장의 효율성을 높이는 반면 시장 변동성과 유동성 위험을 확대할 수 있다는 국제통화기금(IMF)의 분석이 나왔다. 실제 미국의 토큰화 주식시장은 전통적 주식시장보다 변동성이 1.5배 높은 것으로 나타났다.

8일 한국은행과 IMF가 공동으로 개최한 '토큰화의 확대: 새로운 효율성과 취약성' 발표 행사에서 IMF는 이 같은 내용을 담은 글로벌금융안정보고서(GFSR)의 별도 챕터를 공개했다.

토큰화는 금융자산이나 부채를 프로그래밍이 가능한 분산원장에 기록하고 관리하는 기술이다. 기존 금융시장에서 여러 중개기관이 나눠 수행하던 자산 발행과 이전·관리·결제 등의 기능을 하나의 디지털 인프라로 통합하는 것이 특징이다. 이를 통해 거래비용을 줄이고 결제 속도와 투명성을 높일 수 있다.

토큰화 시장은 빠르게 성장하고 있다. 올해 7월 기준 토큰화 실물자산(RWA) 시장 규모는 약 650억 달러로 집계됐다. 이 가운데 채권과 머니마켓펀드(MMF)가 약 480억 달러로 대부분을 차지했으며 주식은 약 23억 달러 수준이다. 다만 이는 폐쇄형 토큰화 시장과 환매조건부채권(RP), 스테이블코인은 포함되지 않았다.

IMF가 미국 토큰화 주식시장을 실증 분석한 긍정적 효과가 확인됐다. 전체 거래량의 50% 이상이 정규 거래시간 외에 이뤄졌고, 거래의 약 80%는 1주 미만의 소수점 단위로 체결됐다. 기존 주식시장의 거래시간 제약을 해소하고 개인투자자의 시장 접근성을 높인 것이다.

가격 결정 기능도 확인됐다. 정규 거래시간 직후 토큰화 주식시장에서 나타난 주가 변화의 87% 이상이 이후 전통적 주식시장 주가에 반영됐다. 토큰화 시장이 기존 금융시장과 유사한 정보에 반응하면서 적정한 가격을 결정하고 있다는 것이다.

반면 금융안정 측면에서는 취약성이 드러났다. 토큰화 주식시장의 유동성은 전통적 주식시장보다 낮았으며 가격 변동성은 약 1.5배 높은 것으로 분석됐다. 특히 토큰화 시장 내에서도 중앙화 거래소보다 탈중앙화 거래소의 유동성 저하가 두드러졌다.

IMF는 토큰화 확산이 기존 금융시장의 위험을 새로운 경로로 증폭시킬 수 있다고 지적했다. 토큰화된 RP와 MMF 등을 통한 담보의 이동과 재사용이 늘어나면 레버리지가 확대되고 금융시장 불안 시 자산 매각 압력이 커질 수 있다는 것이다.

자동화된 담보관리·청산 시스템, 24시간 거래 역시 양면성을 지닌다고 진단했다. 평상시에는 거래 효율성을 높이지만 시장 충격이 발생하면 추가 증거금 요구(마진콜)와 강제 청산이 빠르게 진행돼 환매 등 유동성 위험을 증대시킬 수 있다. 여러 플랫폼과 금융상품이 연결되면서 특정 시장의 충격이 다른 시장으로 신속하게 전이될 가능성도 있다.

IMF는 토큰화의 제약 요인을 제거해 기술 중립성을 높여야 한다고 봤다. 법적 불확실성과 규제 모호성, 플랫폼 간 상호운영성 부족, 안전한 결제수단의 부재 등 네 가지를 주요 장애 요인으로 꼽았다.

특히 토큰화 증권의 결제에는 안전하고 신뢰할 수 있는 화폐가 필요하다고 강조했다. IMF는 "시스템적으로 중요한 증권 결제망에는 중앙은행 화폐를 사용하는 것이 바람직하다"며 "민간 발행 예금토큰이나 스테이블코인도 활용할 수 있지만 발행자의 신용·유동성 위험과 금융시장 내 전염 위험 등이 수반된다"고 지적했다.

IMF는 현재 토큰화에 따른 시스템 리스크는 제한적인 수준이라고 평가했다. 다만 향후 토큰화가 광범위하게 확산할 경우 금융시장 인프라의 안정성과 법적 기반, 유동성 관리 및 위험 통제 여부가 금융안정의 핵심 과제로 떠오를 것으로 전망했다.

이에 따라 정책당국이 토큰화 시장의 효율적인 발전을 지원하는 동시에 금융안정 안전장치를 마련해야 한다고 권고했다. 아울러 24시간 거래와 자동청산에 대응할 수 있도록 금융기관의 일중·시간외 유동성에 대한 모니터링과 스트레스 테스트를 강화하고, 서킷브레이커 등 기존 시장 안전장치의 실효성을 점검해야 한다고 덧붙였다.