[아주사설 | 기본·원칙·상식] 국민연금 환헤지 15% 확대…환율·유가 동시 변동성 대비 과제 남아

 

정은경 보건복지부 장관이 14일 서울 종로구 정부서울청사 별관에서 열린 제3차 국민연금기금운용위원회에 참석하고 있다. [사진=연합뉴스]

국민연금이 해외투자 자산에 대한 환헤지 비율을 15%로 상향했다. 원·달러 환율이 1500원선을 위협하는 등 외환시장 변동성이 커지자 ‘뉴프레임워크’를 가동하며 대응에 나선 것이다. 해외투자 규모가 900조원에 육박한 상황에서 환손실을 줄이고 원화 가치 안정에 기여하겠다는 판단이다.
 
표면적으로 보면 적절한 대응이다. 환헤지 확대는 연금 자산의 변동성을 낮추고 외화 조달을 안정화하는 효과를 갖는다. 전술적 헤지까지 포함하면 최대 20%까지 운용이 가능해 외환시장에 달러 공급을 늘리는 완충 역할도 기대된다.
 
그러나 시장 반응은 차분하다. 이번 조치는 이미 예상된 범위였고, 일부에서는 20% 이상 확대 가능성까지 거론됐던 만큼 ‘서프라이즈’는 아니라는 평가가 나온다. 이는 곧 정책의 방향은 확인됐지만, 충격을 흡수하기에는 강도가 부족할 수 있다는 의미다.
 
문제의 본질은 환율 자체가 아니다. 지금의 리스크는 환율과 유가, 금리가 동시에 움직이는 구조적 충격이다. 중동 정세 불안은 단순한 지정학 리스크를 넘어 국제유가 상승으로 이어지고, 이는 무역수지와 물가를 압박한다. 물가 상승은 금리 경직을 낳고, 다시 환율 상승 압력을 키운다. 하나의 충격이 금융시장 전반으로 확산되는 구조다.

 
이런 환경에서 환헤지 15%는 방어의 ‘초기선’에 가깝다. 환헤지 확대만으로 환율 방향을 바꾸기는 어렵다. 외환시장에 달러를 공급해 변동폭을 줄이는 효과는 기대할 수 있지만, 글로벌 자금 흐름과 에너지 가격이 동시에 흔들리는 상황에서는 근본적 대응 수단이 되기에는 한계가 분명하다.
 
더욱이 환헤지는 비용을 동반한다. 변동성이 클수록 헤지 비용은 증가하고, 이는 결국 기금 수익률에 부담으로 돌아온다. 국민연금이 그동안 ‘환노출’ 원칙을 유지해온 이유도 장기 수익률 때문이다. 지금처럼 단기 안정과 장기 수익 사이의 균형이 흔들리는 국면에서는 단순한 비율 조정만으로는 해법이 될 수 없다.
 
이번에 도입된 ‘위기인식지수’와 단계별 대응 체계는 의미 있는 변화다. 다만 지표 도입에 머물러서는 실효성이 제한적이다. 환율 급등, 유가 상승, 금리 고착이 동시에 발생하는 복합 시나리오를 전제로 자산 배분과 헤지 전략을 재설계해야 한다. 특히 에너지 가격 충격이 금융시장으로 전이되는 구조에 대한 대응이 빠져서는 안 된다.
 
국민연금의 위상도 달라졌다. 단순한 장기 투자자가 아니라 외환시장에 직접 영향을 미치는 ‘정책 변수’에 가깝다. 환헤지 확대는 곧 시장에 신호를 보내는 행위다. 전략의 일관성과 투명성이 요구되는 이유다.
 
환율과 유가가 동시에 흔들리는 국면은 예외적 상황이 아니다. 이미 반복되고 있는 새로운 환경이다. 이번 조치는 필요했으나 충분하지는 않다. 국민연금이 단일 변수 대응을 넘어 복합 충격을 견디는 구조로 운용 체계를 전환하지 못한다면, 15%라는 숫자는 심리적 안정 이상의 의미를 갖기 어렵다.